ASML Holding NV столкнулся с потенциально сложным испытанием для прибыли после того, как акции выросли на 45% чуть более чем за месяц в надежде на то, что ускоренное развитие инфраструктуры искусственного интеллекта будет стимулировать заказы на оборудование для микросхем.
В сентябре голландский производитель микросхем стал самой дорогой публичной компанией Европы, показав лучший месячный результат за два десятилетия. За последние два месяца как минимум четыре брокера повысили свои прогнозы, став более оптимистичными после улучшения прогнозов ключевых клиентов ASML — Intel Corp. и Samsung Electronics Co Ltd.
В преддверии публикации отчёта 14 октября ожидания высоки, и ключевой вопрос заключается в том, сможет ли ASML предоставить более сильный прогноз на следующий год, чем в июле. Инвесторы также ищут доказательства того, что производители оборудования для микросхем могут извлечь выгоду из роста популярности ИИ, поскольку возобновившаяся торговая напряженность между США и Китаем усиливает неопределённость.
«Рынок будет сосредоточен на перспективах ASML на 2026 год — инвесторы теперь хотят увидеть, начинают ли растущие капитальные затраты производителей микросхем, связанные с ИИ, отражаться на портфеле заказов ASML», — заявил Рейндер Витсма, управляющий портфелем акций Centive Global Equity Fund.
ASML, единственный производитель литографических инструментов, необходимых для производства современных полупроводников, в июле заявил, что не может подтвердить рост в 2026 году из-за торговых разногласий. Это привело к падению его акций на 11% в день публикации отчётности, что потянуло за собой снижение акций других компаний сектора. С тех пор соглашение между США и Европейским союзом освободило от пошлин стратегические товары, включая полупроводниковое оборудование, что устранило избыток заказов для американских клиентов компании.
Тем не менее, эскалация торговой войны между США и Китаем грозит срывом. ASML полагается на редкоземельные материалы из Китая, и риск ужесточения ограничений на поставки во вторую по величине экономику мира растет после того, как администрация Трампа расширила санкции, включив в них дочерние компании компаний, внесенных в черный список.
Также существуют опасения, что китайские производители микросхем могут сократить расходы после многих лет накопления оборудования.
Энтузиазм инвесторов недавно был подкреплен признаками оживления у двух основных клиентов ASML — Intel и Samsung Electronics. Корпорация Intel привлекла инвестиции как от Nvidia Corp., так и от правительства США, что позволило ей увеличить капитальные вложения в будущем.
Не слишком успешный литейный бизнес Samsung набирает обороты, и компания заключила сделку по производству чипов для Tesla Inc. на новом заводе в Техасе, что потребует дополнительных инвестиций. Тем временем, по сообщениям местных СМИ, включая Korea Economic Daily, передовые чипы памяти Samsung получили одобрение для использования компанией Nvidia.
Несмотря на этот прорыв, одна из ключевых неопределенностей заключается в том, сможет ли Samsung также получить одобрение производителей чипов искусственного интеллекта на чипы следующего поколения HBM4, что рассматривается как вероятный фактор изменения заказов ASML со следующего года.
По словам аналитика Barclays, Саймона Коулза, улучшения в обеих компаниях могут наступить недостаточно скоро, чтобы увеличить количество заказов ASML в третьем квартале. Intel, вероятно, уже обеспечила себя всеми необходимыми инструментами для литографии в экстремальных ультрафиолетовых лучах, а литейное подразделение Samsung, хотя сейчас и находится на более высоком уровне, «вряд ли в ближайшее время станет основным поставщиком заказов», — сказал он.
Опционы на акции ASML предполагают рост на 7% после публикации результатов, что является вторым по величине ожидаемым ростом за три года, согласно данным Bloomberg.
Для инвесторов ASML больше не кажется дешевым после недавнего ралли. Оцененный на основе прибыли за два года вперед — ключевой показатель, обусловленный длительным сроком поставки современного оборудования, — мультипликатор цены акций вырос в 28 раз, превысив средний показатель за пять лет в 27 раз.
По данным отдела специализированных продаж JPMorgan, недавний рост ASML обусловлен преимущественно покупками хедж-фондов, при этом инвесторы, занимающие только длинные позиции, в основном остаются в стороне. Хотя улучшение прогноза на 2026 год, вероятно, будет воспринято положительно, есть опасения, что «менеджмент может оставить инвесторов в некоторой неопределенности».
Одной из долгосрочных проблем ASML является конкуренция за инвестиции с другими этапами процесса производства чипов, поскольку инструменты для литографии больше не являются единственным компонентом, необходимым для производства более мощных чипов.
Ричард Клод, управляющий портфелем Janus Henderson, отметил, что в последнее время он привлекает производителей инструментов для производства микросхем, но основное внимание уделяется тем, кто производит оборудование для осаждения и травления.
По сравнению с производителями оборудования, он предпочитает акции компаний, напрямую получающих выгоду от инвестиций в инфраструктуру ИИ, таких как Nvidia и производители чипов памяти. «Я по-прежнему считаю, что они менее эффективны, чем компании, напрямую занимающиеся вычислениями или памятью, к тому же их цикл в последние годы был нарушен геополитикой и накоплением Китаем оборудования», — написал Клод в электронном письме.