Только в этом месяце Meta Platforms Inc. привлёк около 60 миллиардов долларов капитала на строительство центров обработки данных, что является частью её расходов на продвижение в гонке за искусственным интеллектом. Половина этой суммы не будет отражена в балансе гиганта социальных сетей в виде долга.
Meta входит в число компаний, популяризирующих способ полного вывода долга за пределы баланса, что позволяет привлекать огромные суммы, ограничивая при этом влияние на финансовое здоровье компании. Morgan Stanley структурировал сделку на 30 миллиардов долларов — крупнейшую в истории сделку с частным капиталом — в рамках которой долг будет размещен в специальной компании, связанной с Blue Owl Capital Inc. Это облегчило Meta привлечение еще 30 миллиардов долларов на этой неделе обычным способом, на рынке корпоративных облигаций.
По словам банкиров, внебалансовые долги, предоставляемые через SPV или совместное предприятие, привязанное к таким активам, как микросхемы или недвижимость, становятся основным инструментом для сделок по созданию центров обработки данных для ИИ. По оценкам Morgan Stanley, к 2028 году технологическим и другим компаниям потребуется до 800 миллиардов долларов частного кредитования в сделках, привязанных к конкретным активам, в том числе в формате SPV.
В этом сезоне, когда крупные технологические компании отчитываются о прибылях, часть их обязательств может быть скрыта в сделках, за которые они косвенно отвечают. Стремительный рост долга, связанного с ИИ — около 100 миллиардов долларов в квартал — «вызывает недоумение у любого, кто видел кредитные циклы», — заявил в интервью стратег UBS, Мэтью Миш. Привлечение капитала ускоряется.
С тех пор стандарты бухгалтерского учета и рейтингования изменились, но финансовый инжиниринг снова в моде, что заставляет некоторых аналитиков задаться вопросом, будет ли легко обнаружить все обязательства.
«Мы находимся на самом раннем этапе привлечения капитала», — сказал Аниш Шах, глобальный руководитель отдела рынков долгового капитала Morgan Stanley. В экосистеме искусственного интеллекта «требуется около 1,5 триллиона долларов внешнего финансирования, и эмитенты собираются задействовать широкий спектр источников финансирования».
Это может потребовать творческого подхода к выбору держателей долга. Например, xAI Corp. Илона Маска стремится заключить сделку SPV на 20 миллиардов долларов для своего центра обработки данных, в рамках которой её обязательством будет лишь оплата аренды чипов Nvidia Corp.
ТРАДИЦИОННЫЙ ДОЛГ.
Большинство компаний, особенно тех, которые считаются «голубыми фишками» или очень надежными, могут просто занять на рынке корпоративного долга. Oracle Corp. воспользовался этим: в сентябре компания за один день продала публично торгующиеся облигации на сумму 18 миллиардов долларов, чтобы профинансировать свои масштабные сделки в сфере облачной инфраструктуры. А Meta 30 октября провела крупнейшее в этом году размещение акций инвестиционного уровня, на следующий день после того, как в отчете о прибылях было заявлено о планах потратить еще больше в 2026 году.
Проблема с такими увеличениями долга заключается в том, что они часто могут негативно повлиять на будущую кредитоспособность компаний из-за того, что они уже взяли на себя значительный риск. Если Oracle привлечет еще несколько миллиардов долларов по отношению к своей прибыли, его рейтинг может быть понижен с инвестиционного до мусорного, что приведет к тому, что кредиторы будут взимать более высокие процентные ставки для компенсации более высокого риска.
Компании, стремящиеся не отставать в области ИИ, также не хотят ограничивать себя долгосрочными корпоративными долгами для этих активов на случай, если через несколько лет они им не понадобятся.
«Эти технологические гиганты не знают, как будет выглядеть мир искусственного интеллекта через пять лет», — заявил аналитик S&P Global Ratings, Навин Сарма. «Это одна из причин, по которой они выпускают не только корпоративные облигации; им нужна гибкость на случай, если им больше не понадобится этот центр обработки данных».
Владельцы центров обработки данных также могут привлекать так называемый структурированный долг — облигации, привязанные к пулу активов, таких как потребительские кредиты или ипотека. Например, компания Switch Inc., занимающаяся разработкой центров обработки данных, заняла миллионы долларов, переоформив дебиторскую задолженность, связанную с ее центрами обработки данных, в облигации, обеспеченные активами, — эффективный способ получить денежные средства под уже имеющиеся финансовые активы.
Однако этот тип долга по-прежнему часто отражается на балансе компании: разработчик центров обработки данных продает свои договоры аренды, кредиты или дебиторскую задолженность, привязанную к его активам, финансовой организации, выпускающей облигации.
ВНЕБАЛАНСОВЫЕ АКТИВЫ.
Представляем новейшее решение Уолл-стрит: такие компании, как Meta и xAI, могут получить необходимый капитал с ограниченным влиянием на свои балансы и рейтинги, переложив значительную часть риска на сторонних инвесторов.
Эта стратегия заимствована у энергетических компаний, которые уже давно используют аналогичные структуры для финансирования своих нефте- и газопроводов, а также заводов по производству возобновляемой энергии. Создав SPV, или совместное предприятие с использованием средств сторонних инвесторов, банки создали новую юридическую компанию, которая владеет некоторыми активами — например, чипами или дата-центрами — а также принимает инвестиции в акционерный капитал от управляющих активами или венчурных компаний.
Затем новая организация может выпускать облигации — как правило, инвестиционного уровня, поскольку сделка связана с быстрорастущей компанией в области искусственного интеллекта — для привлечения еще большего капитала и финансирования проекта от имени этой технологической компании. Компания, занимающаяся искусственным интеллектом, в свою очередь, платит аренду или другие сборы этой компании, ограничивая свои финансовые риски в отношении нового дата-центра, но при этом по-прежнему пользуясь преимуществами в качестве эксклюзивного арендатора проекта.
«Рыночная стоимость и сила гипермасштабируемых компаний выводят эти сделки на совершенно новый уровень», — сказал Шах из Morgan Stanley, указав на то, что, например, Meta является арендатором с капитализацией в 2 триллиона долларов. «Это открывает возможность привлечь значительно больше капитала, чем было привлечено в рамках проектного финансирования».
В случае xAI, стартап Маска имеет ограничения на объем обеспеченного долга, который он может занять, поэтому для финансирования новых вычислительных чипов уровня ИИ стоимостью в миллиарды долларов он обратился к SPV. Новый финансовый инструмент, возглавляемый Valor Equity Partners Антонио Грасиаса и Apollo Global Management, привлекает 20 миллиардов долларов через организацию, отдельную от xAI. Затем эта организация будет покупать чипы Nvidia и сдавать их в аренду исключительно стартапу Маска. Valor и Nvidia входят в число компаний, которые вложили капитал. Apollo и другие компании являются кредиторами компании через инвестиционные долговые обязательства, выпущенные SPV.
А риски xAI? Только 5-летняя аренда, ничего больше.
Alphabet Inc. пошел по другому пути: Google поддерживает долг, связанный с дата-центрами нескольких криптомайнеров, и отражает его в своих бухгалтерских отчетах как кредитные деривативы. Это означает, что технологический гигант гарантирует погашение кредита в случае дефолта компании.
Добавить комментарий